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【央视新闻客户端】
来源:华夏时报
11月11日,央行在最新发布的《2025年第三季度货币政策执行报告》中 ,再次列专题讨论关于现代信用货币体系之下,基础货币和货币的关系问题。基础货币是央行的负债,而货币是商业银行的负债,是两个不同维度的概念 。在现代银行体系下 ,基础货币变动会影响广义货币的创造和派生,但二者也并非简单的一一对应关系。
基础货币主要包括流通中的现金 、商业银行存放在中央银行的法定存款准备金和超额存款准备金。而通常所说的货币,不仅包括日常生活中的纸币和硬币 ,更多是指包括各种存款等在内的广义货币,反映的是居民、企业、政府可支配的货币资金 。
这就意味着,货币并非央行创造的 ,而是商业银行创造的。
关于基础货币和货币的关系问题,央行在2020年第三季度货币政策报告中也开专栏进行了讨论,该文认为 ,在现代信用货币体系和准备金制度的商业银行体系下,货币创造的主体已经不能简单地归于央行,广义货币M2增长与央行资产负债表规模 、基础货币之间并无固定关联。广义货币创造的直接主体是银行而非央行 ,现实中的广义货币M2由银行通过贷款等信用扩张创造而来,是由银行自主实现的,并不需要用到基础货币。
而此次央行则再次强调,央行投放的基础货币和商业银行创造的货币并非一一对应 ,简单理解就是并非央行多投放基础货币,商业银行就能更多地创造货币 。或者央行少投放基础货币,商业银行就只能少创造货币。现在看来 ,两者的关系很复杂。
主要原因是,央行投放了基础货币,然后商业银行由此创造货币 ,主要是银行通过投放信贷、增持债券、购买外汇等资产扩张,会在负债端相应派生存款,即广义货币 ,但商业创造货币的过程受到多方面因素的影响,比如实体经济有效融资需求,商业银行自身意愿 ,而在商业银行自身意愿中,不良资产,净息差 、对未来经济的风险预期、对企业盈利能力的预期等等,这些都可能影响商业银行的资产创造意愿 。
而在房价大幅上涨 ,经济腾飞,或者通货膨胀时期,商业银行风险偏好上涨 ,可能就会加大资产扩张步伐,从而引发货币的大幅扩张。
因此,如果银行货币创造动力较强 ,投放一定的基础货币就可以撬动更多的货币,反之即使基础货币投放很多,就只是银行的超额存款准备金增加 ,货币创造也不一定多。
比如,2008 年金融危机爆发后,全球经济下行 ,银行担心违约风险、资产扩张动力不足,当年美国基础货币增长了99%,广义货币(M2)仅增长了9.7%;日本基础货币增长 了5.5%,广义货币(M2)仅增长了1.8% 。反观我国 ,近十年(2015-2024年) 基础货币增长了25%,广义货币(M2)却增长了155%。
在央行所举以上例子中,美日两国均出现了物价持续下行的情况 ,主要是经济内部的需求严重不足,央行为了刺激经济增长,通过购买资产投放大量基础货币 ,但是商业银行并未大规模资产扩张,而是把央行投放的基础货币作为超额准备金再次存放给了央行账户,M2并未相应增加。
而就中国而言 ,近十年,我国经济增速处于缓慢下行阶段,但是个别年份经济增长仍然强劲 ,比如2018年以前房地产价格上涨依然迅猛,即使在2019年后的疫情期间,外贸形势更加向好,商业银行资产扩张仍然强劲 ,央行为了支持实体经济,基础货币规模也在进一步增加,但是由于商业银行对未来极度乐观 ,贷款规模一直处于高速增长中,所以导致广义货币的规模增幅远远高于基础货币的增幅 。
同时,根据央行公布的数据 ,2023年末的基础货币规模是38.9万亿元,而2024年末的基础货币规模是36.8万亿元,这一年减少了2.1万亿元 ,而这一年M2的增加了21.2万亿元,这一年基础货币的变动和货币的变动方向竟然是相反的,这进一步证明了基础货币和货币的关系并未一一对应的关系。
2024年为什么会出现以上情况呢 ,这是因为央行在这一年的缩表。2024年1月和9月央行分别下调存款准备金率0.5个百分点,每次操作各向市场投放长期资金约1万亿元 。相对应的,2024年央行缩表也发生在1到4月和10到12月,央行缩表主要是因为降准释放的流动性用来偿还MLF等工具。
由此看基础货币的减少反而到了货币的增加 ,这是由于,央行下调法定存款准备金率,商业银行用下调的存款准备金归还了央行的MLF等负债 ,从而有资金进一步扩张资产,那么就形成了基础货币收缩,而货币进一步扩张的局面。
今年 ,央行也在丰富基础货币投放渠道,创新运用结构性货币政策工具等再贷款,激励引导金融机构优化信贷投向。央行再贷款再次成为投放基础货币的主渠道 ,并且成为央行结构性货币政策的定向工具,最近几年创造了支持三农、小微企业再贷款,科技创新再贷款 、普惠养老专项再贷款、煤炭开发使用和增强储能再贷款、支持物流仓储等企业融资再贷款 、设备更新改造专项再贷款、保障性住房再贷款等等 ,以实现货币政策的既定目标 。2025年三季度末,结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约13%。
另外,近期央行再次恢复了二级市场的国债买卖,这是央行基础货币投放的又一重大变革 ,对未来金融体系的发展将产生重大影响。
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